核心观点
在上周的周报中，我们提出非白银板块的投资逻辑有望逐步从“估值修复”转向基本面改善。 美国公布了2022年的GDP数据，2022年美国全年GDP增长2.1%，显示出较高的韧性。 同时，近期公布的就业等宏观数据增加了市场对美联储强硬货币政策立场的预期，因此本周市场震荡调整。 我们认为，2023年，非银板块保险、券商基本面有望逐步回暖，从而支持继续逢低布局的逻辑。
保险方面，我们继续推荐保险板块的核心原因是板块有望“资产负债共振”。 目前代理人数量逐步稳定，人力资源质量逐步提升。 在投资敞口表现方面，我们认为2023年保险行业基本面有望逐步改善。在报告（2023年2月3日发布）中，我们回顾了过去三轮保险市场，我们认为资产负债共振有望带来超额收益。 我们认为，2023年在基本面修复预期下，保险板块或有望匹配标杆-权益负债共振带来的超额收益表现。
本周主板注册制征求意见稿出炉，提振证券板块情绪。 我们认为，2023年是资本市场发展的重要一年。 注册制有望将企业的融资阶段提前。 在“先进技术源头”和“现代产业链长”两大定位下，国有企业被赋予了更高的历史使命和社会责任。 国有企业投资实体，尤其是“高端制造”，需要先通过资本市场解决融资问题，因此国有企业需要提升上市公司质量平安银行国债购买股票型 货币性，解决PB少导致的再融资受限问题1、从基金的角度来看，养老金、企业年金、社保基金等业务的快速发展也需要更加高效的资本市场。 我们认为，服务于“资产、基金、市场”三大方向的券商有望迎来更大的发展机遇。
建议关注：国联证券、浙商证券、东方财富、康帕思、太保、中国平安
市场回顾
本周主要股指震荡分化。 上证指数报3263.41点，较上周下跌-0.04%； 深证指数报12054.30点，较上周上涨0.61%； 创业板指数报2580.11点，较上周-0.23%； 非银金融（申万）指数报1595.36点，较上周-2.28%，证券II（申万）指数报5594.70点，较上周-1.47%，保险II（申万）指数报1,050.61点，-较上周上涨4.93%； 多元金融（申万）指数报1155.91点，较上周上涨1.84%； 中证综指（净价）指数为99.65，较上周周线上涨+0.05%。 沪深两市A股日均成交9811.60亿元平安银行国债购买股票型 货币性，较上周+32.73%，日均换手率为1.25%，较上周+0.32bp。 截至2月2日，两笔融资余额为15513.96亿元，较上周+2.65%，占A股市值的2.16%。 截至2023年1月31日，权益+混合型基金规模7.05万亿元，环比+0.74%，1月新发行权益型基金规模183亿股，环比-39.87%月。 个股方面，券商：红塔证券上周+8.07%，华鑫股份上周+3.10%，中金公司上周+2.17%。 保险：中国平安较上周+5.25%，中国太保较上周+4.51%，新华保险较上周+5.54%。
证券业观点
随着综合注册制的加快推进、债券做市的落地以及经济复苏的加快，2023年证券行业业绩有望在有利的经济和政策条件下实现低基数回升。
2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等涉及全面实施股票发行注册制的主要制度规则草案公开征求意见。 本次改革的重点内容包括优化发行上市审核注册机制、完善主板交易制度等。
我们认为综合注册制将带来多方面的影响：对于资本市场而言，综合注册制将限制新股的不合理定价，有利于形成市场化的股权承销机制； 对企业而言，直接融资比例有望进一步提高，有利于降低企业融资成本，充分发挥资本市场服务实体经济的作用； 对于承销商而言，投行业务有望带来专业化、产业化发展的趋势，具有较强定价权、深厚行业培育、规模大等优势的券商将更具竞争力； 对于投资者而言，全面注册制将强化“优胜劣汰”的竞争格局，优质公司或将获得长期溢价。
我们假设综合注册制的实施将对券商IPO业务费率产生积极影响，尤其是主板承销费率的提升。 目前的2.03%/6.78%/5.29%/6.42%/7.64%增加到2.70%/7.0%/5.30%7.0%/8.0%。 预计2023年IPO营收333亿元，同比+28.7亿元。 参考我们给行业2022年的收入预测，我们判断在中性情况下，综合注册制的实施对经纪行业收入的影响在1%左右，乐观情况下，影响为约 4%。
2月3日，中国证券业协会发布2022年证券公司财务顾问业务执业质量评价结果。 39家券商参与评价，最终A类券商8家，B类券商23家，C类券商8家。与2021年获评A类券商的14家券商相比，A类券商数量证券公司本次大幅减少。
财务顾问为上市公司收购、重大资产重组、兼并等经营活动提供专业服务并出具专业意见。 他们的专业水平直接关系到上市公司的经营质量和投资者的利益。 下一步，协会将继续完善证券公司重大资产重组财务顾问业务声誉激励约束评价机制，推动证券公司回归履职尽责，提升执业质量，给予充分发挥中介机构在资本市场的“把关人”作用，更好地服务和提升上市公司质量。
2月3日，摩根士丹利成功收购华鑫基金51%股权，从而实现100%控股。 华信基金也成为国内第七家外商独资公募基金管理人。 近期，外商独资公募基金公司加速涌现。 自去年11月18日以来，不到三个月时间，多达4家外资公募基金公司通过批准设立或实际控制人变更成为外商独资公募公司，超过近两年总和.
我们认为，外资基金公司的不断进入，有望为公募基金市场带来更多的竞争和活力。 在为投资者带来更多产品选择的同时，也有望推动基金行业整体素质的进一步提升。
2月3日，证监会表示，债券做市业务各项准备工作已经完成，将于2月6日正式启动。首批做市商包括安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信证券、中信证券、财通证券和国金证券12家券商。 所有做市商都可以选择自己的做市报价。 债券做市业务的推出，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场支持实体经济的作用； 另一方面，有利于提高定价效率，使编队更加精准。 债券收益率曲线反映了市场供求关系，为市场定价提供基准参考。
截至1月底，共有36家券商披露了2022年业绩，其中29家券商业绩同比下滑，4家预计净利润亏损，预计仅3家实现利润正增长、同比降幅超过50%的证券公司有18家，占比超过60%。
2022年，受国际国内政治经济环境、疫情反复、证券市场波动等诸多因素影响，自营业务表现不佳。 同时，券商、投行等业务也将受到一定影响，导致整体经营业绩同比下滑。 展望2023年，受益于一级市场实行全注册制、流动性高位过剩、经济复苏等因素，二级市场稳中向好。 我们预计经纪行业将实现业绩整体回升。
保险业视角
2023年2月2日，银保监会人身保险司印发《人身保险公司分类监管办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），拟将人身保险公司分为第一类、第二类和第三类。 共分为四类、四类、五类5类。《征求意见稿》拟从公司治理、业务经营、资金运用、资产负债管理、偿付能力管理等六个维度对综合风险水平进行评价. 1）寿险公司将分为I类、II类、III类、IV类和V类5类，对应最新的监管评级：I类为1类，II类为2类，III类为IV类是 3 级，IV 级是 4 级，V 级是 5 级或 S。
我们认为，《征求意见稿》是对各类保险公司开展相关业务进行规范的审慎监管方式。 《征求意见稿》的出台，有利于引导保险公司从公司治理、业务运营、资本运用、资产负债管理、偿付能力管理六个维度不断提升业务经营和风险控制能力，促进个人保险。 行业健康稳定发展。 我们认为，龙头上市保险公司业务运营能力、资本实力和风险控制能力较强，有望被纳入第一类，业务发展也有望获益更多。
我们认为寿险仍处于转型的“抄底”阶段。 在经济增长政策的支持下，随着防疫政策的不断优化，消费者信心和消费意愿有望持续提升，渠道人力质效提升效果有望进一步提升显示寿险负债的拐点或有望逐步到来。 我们建议关注中国太保、中国平安和中国人寿。
流动性观点
本周央行公开市场净投放10680亿元，其中逆回购投放12380亿元，到期23060亿元。 价格方面，本周短期融资利率有所回落。 1 月份加权平均同业拆借利率升至 1.44%。 本周银行间质押式回购利率R001下降34bp至1.38%，R007下降9bp至1.91%，DR007下降16bp至1.82%。 隔夜利率下跌 57 个基点至 1.26%。 同业存单发行利率 1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别为-24bp/-4bp/+2bp至2.12%/2.34%/2.48%。 债券利率方面，1年期国债收益率下降2bp至2.14%，10年期国债收益率下降3bp至2.90%，期限利差下降1bp至0.76%。
风险提示
COVID-19疫情恶化，保险公司改革不及预期，中国经济下滑超预期，长期利率降幅超预期，金融监管政策收紧，代理承压退出、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响不确定等。
市场概览和每周评论
证券业务
股票经纪人
本周沪深两市累计成交3988.51亿股，成交49.058亿元。 沪深两市A股日均成交9811.60亿元，较上周+32.73%，日均换手率为1.25%。 +0.32 个基点。
投资银行
截至2023年2月3日，年内累计IPO承销规模98.92亿元，再融资承销规模1229.47亿元； 证券公司债券承销规模5727.88亿元。
信贷业务
（1）融资融券：截至2月2日，融资融券余额15513.96亿元，较上周+2.65%，占A股市值的2.16%；
（二）股票质押：截至2月3日，场内场外股票质押总市值34175.19亿元，较上周增长2.69%。
股票投资
本周主要股指震荡分化。 上证指数报3263.41点，较上周下跌-0.04%； 深证指数报12054.30点，较上周上涨0.61%； 创业板指数报2580.11点，较上周-0.23%； 中证综合债券（净价）指数报99.65，较上周上涨0.05%。
资产管理
截至2022年四季度，券商及资管子公司资产管理业务规模6.87万亿元，较年初增长-16.53%。 其中，单一资产管理计划10102只，资产规模3.10万亿元，集合资产管理计划7066只，资产规模3.18万亿元，券商私募子公司私募基金1246只，资产规模为5895.72亿元。
基金规模
截至2023年1月31日，权益+混合型基金规模7.05万亿元，环比+0.74%，1月新发行权益型基金规模183亿股，环比-39.87%月。
保险业务
行业新闻
市场流动性追踪
本周央行公开市场净投放10680亿元，其中逆回购投放12380亿元，到期23060亿元。 本周累计发行同业存单6170.8亿元，到期936.4亿元，融资净额5234.4亿元。 累计发行地方债2746.52亿元，到期0亿元，融资净额2746.52亿元。
金钱方面
本周短期融资利率下降。 1 月份加权平均同业拆借利率升至 1.44%。 本周银行间质押式回购利率R001下降34bp至1.38%，R007下降9bp至1.91%，DR007下降16bp至1.82%。 隔夜利率下跌 57 个基点至 1.26%。
同业存单发行利率 1个月、3个月、6个月同业存单（AAA+）到期收益率分别为-24bp/-4bp/+2bp至2.12%/2.34%/2.48%。
债券利率方面，1年期国债收益率下降2bp至2.14%，10年期国债收益率下降3bp至2.90%，期限利差下降1bp至0.76%。
行业新闻
证券
2月3日，中国证券业协会发布2022年证券公司财务顾问业务质量评价结果。 39家券商参与评价，最终A级券商8家，B级券商23家，C级券商8家。
2月3日，摩根士丹利国际控股成功收购摩根士丹利华鑫基金51%的股权，从而实现对摩根士丹利华鑫基金的100%控股，摩根士丹利华鑫基金也成为国内第七家外商独资公募基金经理。
2月3日，证监会公告称，债券做市业务各项准备工作已经完成，将于2月6日正式启动，首批共有12家券商参与做市。 债券做市业务已成为国际市场普遍采用的交易机制。 债券做市业务的推出，一方面有利于降低流动性溢价和债券发行成本，完善交易所债券市场功能，进一步发挥债券市场支持实体经济的作用； 另一方面，有利于提高定价效率，使编队更加精准。 债券收益率曲线反映了市场供求关系，为市场定价提供基准参考。
2月2日，证监会指出，建设中国特色现代资本市场是一项系统工程。 要坚持目标导向和问题导向相结合，以重点突破带动全面推进，分步实施。 一要稳步提高直接融资比重。 二要推动培育一批体现高质量发展要求的上市公司。 三是促进估值定价的科学有效性。 四要进一步完善资本市场风险防控长效机制。 五是更好保护中小投资者合法权益。 六要加快打造“治理、生态、文化”三位一体的资本市场软实力。
2月1日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等涉及全面实施股票发行注册制的主要制度、规则草案向社会公开征求意见。 这标志着股票发行注册制改革在试点四年后正式启动全面实施。
2月1日消息，证监会2月1日表示，为深入贯彻落实党中央、国务院关于全面推行股票发行注册制的决策部署，在总结总结的基础上，实践经验，中国证监会起草的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）（草案修订稿征求意见稿）》现向社会公开征求意见。
2月1日，证监会就《证券发行与承销管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。 修订后的《办法》明确优化战略配售机制。 统一各板块战略配售主要规定，明确参与战略配售的投资者不参与网下询价，配售股份限售期不少于12个月。 参与本次战略配售的投资者数量不超过35家，战略配售比例上限不超过50%。 同时，允许发行人高管及员工通过资产管理计划参与本次战略配售，并授权证券交易所根据资产管理计划的定位对上述情况及保荐机构后续投资进行规范。部门。
保险
2月1日，中国太平控股发布下调业绩预告公告称，预计2022年归属于母公司净利润同比下降约64%，2021年为75.14亿港元公告称，预减净利润主要系2022年境内外资本市场持续波动，导致实现投资收益同比减少所致。
1月31日，中新经纬报道，在银保监会披露的2022年保险行业保费数据中，家庭财产险是保费同比增长最高的险种，保费收入164亿元，同比增长67.2%。 公开数据显示，近十年来，我国财产险的保险覆盖率一直徘徊在10%以内，占保费市场份额不足1%。 2021年和2022年，家庭财产险保费收入占财产险行业整体保费收入的比重分别为0.72%和0.98%。
1月31日，国家统计局发布数据显示，1月份，非制造业商务活动指数为54.4%，环比上升12.8个百分点。 服务业商务活动指数为54.0%，结束了连续6个月的下降趋势，升至扩张区间。 其中，保险、货币金融服务等行业商务活动指数处于60.0%以上的高位景气区间。
1月30日，银保监会印发《关于积极开展财产保险行业风险化解服务的意见》。 《意见》要求，加快发展财产保险行业化解风险服务，要拓宽服务范围。 各公司要积极开展安全生产责任保险、食品安全责任保险、环境污染责任保险等各类财产保险业务，以及车险、农业保险、企业财产保险、家庭财产保险等各类财产保险业务。保险、工程保险和货物保险。 风险降低服务。 鼓励企业积极为专业化、专项创新等领域提供专业化风险降低服务。 鼓励企业将风险降低服务嵌入企业管理和生产过程，为企业提供一揽子专业风险降低服务，打造风险降低服务新模式。
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本文来自报道：《投资逻辑有望继续从“估值修复”转向基本面驱动》
