5月10日，中国人民银行发布了《2020年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，2020年一季度突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，迅速行动，主动作为，稳健的货币政策更加灵活适度，把疫情防控作为最重要的工作来抓，并把支持实体经济恢复发展放到突出位置，综合运用多种工具有效应对疫情冲击。总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率明显提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性。
《报告》认为，当前国际疫情持续蔓延，世界经济步入衰退，不稳定不确定因素显著增多。我国经济稳中向好、长期向好的趋势没有改变。但当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。
再贷款再贴现精准助力抗击疫情和经济社会发展
为对冲新冠肺炎疫情的影响，人民银行坚决贯彻党中央、国务院的决策部署，迅速行动，主动作为，采取了一系列货币信贷支持政策，支持扩内需、助复产、保就业。一方面，保持流动性合理充裕。在金融市场春节开市后提供1.7万亿元的短期流动性。在年初全面降准0.5个百分点释放8000多亿元的基础上，3月份定向降准释放了约5500亿元长期资金，支持金融机构发放普惠领域的贷款。另一方面，统筹发挥金融系统合力，加大逆周期调节。引导金融机构针对疫情风险分区分级提供差异化金融服务。督促国有大型银行加大力度支持普惠小微企业，落实好政策性银行专项信贷支持，引导地方法人银行服务好基层等。
值得注意的是，人民银行还根据疫情防控进展先后安排3000亿元专项再贷款、5000亿元再贷款再贴现额度、1万亿元再贷款再贴现额度共计1.8万亿元，充分发挥再贷款再贴现的精准滴灌作用，支持抗疫保供、复工复产和中小微企业等实体经济发展。
“本轮三批次再贷款再贴现政策的依次出台、逐级加码，是对我国疫情防控形势和经济社会发展需要作出的有序响应。”《报告》同时指出，三批次再贷款再贴现政策具有资金支持覆盖面逐步扩大、普惠性逐步增强、资金利率保持优惠、投向管理要求精准的特点。
目前政策实施已见成效。《报告》显示，第一批3000亿元专项再贷款政策已进入收官阶段。截至5月5日，9家全国性银行和10省市地方法人银行向7037 家重点企业累计发放优惠贷款2693亿元，平均每户企业获得优惠贷款不超过4000万元。优惠贷款的加权平均利率为2.50%，50%的财政贴息后，企业实际融资利率约为 1.25%。目前，医用物品紧张局面已明显缓解，主要生活物资供应也趋于正常。第二批 5000 亿元再贷款再贴现政策发放进度近 80%。截至 5 月 5 日，地方法人银行累计发放优惠利率贷款（含贴现）3996 亿元、支持企业（含农户）52.4万户。其中涉农贷款 726 亿元，加权平均利率 4.38%；普惠小微贷款 2583 亿元、加权平均利率 4.43%；办理贴现 687 亿元，加权平均利率3.05%，利率均不高于贷款发放时最近一次公布的一年期 LPR 加 50 个基点的要求。第三批1万亿元再贷款再贴现政策已经落地，人民银行分支行有序开展发放工作，与前两批次政策有序衔接，将持续发力，为实体经济发展提供信贷支持，引导降低社会融资成本。
货币政策向实体经济传导更为通畅
近年来，按照党中央、国务院决策部署，人民银行抓住银行作为货币政策传导中枢的关键，采取多项措施缓解银行货币创造面临的流动性、资本、利率“三大约束”，着力疏通货币政策传导机制。
尤其是新冠肺炎疫情发生以来，人民银行根据疫情防控和复工复产的阶段性特点，出台了一系列货币政策措施。《报告》指出，得益于货币政策传导效率明显提高，各项货币政策 措施向实体经济传导通畅，有效支持了疫情防控和企业复工复产，缓解了实体经济的实际困难。
从引导贷款投放看，一季度人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性约 2 万亿元，新增人民币贷款 7.1 万亿元，每1元的流动性投放可支持 3.5 元的贷款增长，是 1：3.5 的倍数放大效应。存款货币是广义货币的主要组成部分，是由贷款扩张创造的，贷款多增同时表现为企业和居民存款多增，从而有效缓解了企业和居民的现金流压力，有助于缓解企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切问题。
从降低贷款利率看，3 月份企业贷款利率为 4.82%，较 2019 年底下降 0.3 个百分点，较 2018 年高点下降 0.78 个百分点，降幅明显超过同期 1 年期中期借贷便利（MLF）利率和 LPR 的降幅。政策利率下降的效果放大传导至实体经济，LPR 改革有效发挥了促进贷款利率下行的作用。
事实上，与美、欧等央行相比，我国央行采取的货币政策传导效果也更佳。3月份以来，为对冲疫情影响，美、欧等央行快速降息至零，出台大规模资产购买计划，甚至实施无限量化宽松。《报告》指出，从引导贷款投放看，美联储一季度投放了约 1.6 万亿美元流动性，贷款增长约 5000 亿美元，1 美元的流动性投放对应 0.3美元的贷款增长。欧央行一季度投放了近 5400 亿欧元流动性，贷款增长约 2300 亿欧元，1 欧元的流动性投放支持 0.4 欧元的贷款增长，是 2.5:1 的缩减效应。
从降低贷款利率看，美联储今年以来降息 1.5 个百分点，美国四家主要银行（花旗银行、美国银行、富国银行、摩根大通）一季度贷款平均利率为 4.96%，较 2019年四季度下降 0.17 个百分点，明显低于政策利率降幅。运用美联储借贷便利发放的、有财政担保的中小企业贷款利率为 4.8%-6.5%。欧央行政策利率已降至 0，3 月份和 4 月份共下调定向长期再融资操作利率 0.5 个百分点，最低可达-1%的负利率，但商业银行小微贷款利率为 2.17%，较 2019 年末下降了 0.11 个百分点。
“总体上，评价政策效果关键看能否增加实体经济融资支持总量和降低融资成本。相较而言，无论是从引导贷款投放来看，还是从降低贷款利率来看，我国货币政策向实体经济的传导更为通畅，银行的主体作用发挥充分，市场机制运转良好。”《报告》强调。
正确看待新冠肺炎疫情对全球和我国经济的影响
今年以来，新冠肺炎疫情在全球蔓延，已有200多个国家和地区出现确诊病
例。《报告》认为，疫情对全球经济运行产生明显影响：经济陷于停滞，国际贸易严重萎缩，降低全球经济潜在增速，对全球供应链关键节点造成影响；同时，疫情还影响了全球投资者预期，国际金融市场“黑天鹅”事件频发。与此同时，疫情对国内经济社会发展也带来前所未有的冲击。企业生产经营安排受到影响，有关损失已在一季度 GDP 增速中体现。需求面指标同比放缓。外部输入型风险将继续冲击国内经济。
疫情发生以来，按照党中央、国务院决策部署，各地区各部门多措并举，在常态化疫情防控中全面推进复工复产达产，恢复正常经济社会秩序。“总的看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量发展的基本面没有变化。”《报告》表示，我国经济展现出巨大韧性，经济社会运行逐步趋于正常，复工复产正在逐步接近或达到正常水平，应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展。一季度末，我国规模以上工业企业已接近全面复工，全国多地餐饮、酒店等企业也陆续恢复营业，交通物流进一步恢复。3 月份以来经济数据已有所好转。
在看到前期政策已经取得积极成果的同时，《报告》提醒，还需要关注四方面风险。一是全球疫情持续时间及负面影响可能超预期。二是主要经济体高度宽松的非常规货币政策和财政政策的效果和溢出效应需密切关注。三是国内经济仍面临较多挑战。企业尤其是中小企业受疫情影响较大。四是我国国际收支和跨境资金流动也存在不确定性。
谈及下一阶段如何应对新冠肺炎疫情产生的冲击，《报告》指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，把握好政策出台的力度、节奏和重点，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高，以适度的货币增长支持经济高质量发展。继续保持人民币汇率双向浮动弹性，多渠道做好稳预期工作。加强国际政策协调，有效防控国际疫情的影响。同时，坚持底线思维，对可能的外部风险保持高度警惕，前瞻性做好政策储备，促进国民经济稳健运行。
